Vom Entwicklungsstand der europäischen Wellpappenverpackungsgiganten bis zum Trend der Kartonindustrie im Jahr 2023
In diesem Jahr haben die europäischen Kartonverpackungsriesen trotz der sich verschlechternden Lage hohe Gewinne erzielt. Doch wie lange kann ihre Erfolgssträhne anhalten? Insgesamt wird 2022 ein schwieriges Jahr für die großen Kartonverpackungsriesen. Mit steigenden Energie- und Arbeitskosten haben auch die führenden europäischen Unternehmen, darunter die Schmofi Kappa Group und die Desma Group, mit den Papierpreisen zu kämpfen.
Laut Analysten von Jeffries hat sich der Preis für recyceltes Containerboard, ein wichtiger Bestandteil der Verpackungspapierproduktion, seit 2020 in Europa fast verdoppelt. Ähnlich verhält es sich mit den Kosten für neues Containerboard, das direkt aus Baumstämmen statt aus recycelten Kartons hergestellt wird. Gleichzeitig reduzieren kostenbewusste Verbraucher ihre Online-Ausgaben, was wiederum die Nachfrage nach Kartons reduziert.
Die glorreichen Zeiten der Corona-Pandemie – Auftragsüberlastung, Kartonknappheit und steigende Aktienkurse der Verpackungsriesen – sind vorbei. Dennoch geht es diesen Unternehmen besser denn je. Smurfi Kappa meldete kürzlich einen Anstieg des Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBIT) von Januar bis Ende September um 43 %, während das Betriebsergebnis um ein Drittel zulegte. Das bedeutet, dass Umsatz und Gewinn im Jahr 2022 bereits das Niveau vor der Pandemie übertroffen haben, obwohl das Jahr 2022 bereits ein Viertel des Weges zurückgelegt hat.
Unterdessen hat Desma, Großbritanniens führender Wellpappenverpackungsriese, seine Prognose für das Geschäftsjahr bis zum 30. April 2023 angehoben. Der bereinigte Betriebsgewinn für das erste Halbjahr dürfte mindestens 400 Millionen Pfund betragen (2019: 351 Millionen Pfund). Ein weiterer Verpackungsriese, Mondi, hat seine zugrunde liegende Marge um drei Prozentpunkte gesteigert und seinen Gewinn im ersten Halbjahr mehr als verdoppelt, trotz noch ungelöster Probleme in seinem schwierigeren Russlandgeschäft.
Desmas Handelsbericht vom Oktober enthielt nur wenige Details, erwähnte aber „etwas geringere Mengen für vergleichbare Wellpappkartons“. Auch das starke Wachstum von Smurf Kappa ist nicht auf höhere Kartonverkäufe zurückzuführen – die Wellpappkartonverkäufe stagnierten in den ersten neun Monaten des Jahres 2022 und gingen im dritten Quartal sogar um 3 % zurück. Im Gegenteil: Diese Riesen steigern die Gewinne der Unternehmen, indem sie die Produktpreise erhöhen.
Auch das Handelsvolumen scheint sich nicht verbessert zu haben. In der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen dieses Monats sagte Smurfi Kappa-CEO Tony Smurphy: „Das Transaktionsvolumen im vierten Quartal ähnelt stark dem des dritten Quartals. Es nimmt zu. Natürlich denke ich, dass einige Märkte wie Großbritannien und Deutschland in den letzten zwei oder drei Monaten stagnierten.“
Dies wirft die Frage auf: Was wird 2023 mit der Wellpappenindustrie passieren? Können die Hersteller von Wellpappenverpackungen, wenn die Markt- und Verbrauchernachfrage nach Wellpappenverpackungen nachlässt, die Preise weiter erhöhen, um höhere Gewinne zu erzielen? Analysten zeigten sich angesichts des schwierigen makroökonomischen Umfelds und der schwächeren Kartonlieferungen im Inland erfreut über die Aktualisierung von SmurfKappa. Gleichzeitig betonte Smurfi Kappa, dass die Gruppe „außerordentlich starke Vergleichswerte zum Vorjahr“ habe, ein Niveau, das wir stets für nicht nachhaltig gehalten hätten.
Die Anleger sind jedoch sehr skeptisch. Die Aktien von Smurfi Kappa notieren 25 % niedriger als auf dem Höhepunkt der Pandemie, die von Desmar sogar 31 %. Wer hat Recht? Erfolg hängt nicht nur vom Karton- und Pappenabsatz ab. Analysten von Jefferies prognostizieren angesichts der schwachen Makronachfrage sinkende Preise für recycelte Containerkartons, betonen aber auch, dass die Kosten für Altpapier und Energie ebenfalls sinken, da dies auch zu sinkenden Kosten für die Verpackungsproduktion führt.
„Was unserer Ansicht nach oft übersehen wird, ist, dass niedrigere Kosten die Gewinne enorm steigern können. Für Hersteller von Wellpappkartons gehen die Kosteneinsparungen letztlich zu Lasten potenziell niedrigerer Kartonpreise. Es hat sich gezeigt, dass dieser Effekt bei sinkenden Preisen (3-6 Monate Verzögerung) hartnäckiger ist. Insgesamt werden Umsatzeinbußen durch niedrigere Preise teilweise durch Kosteneinbußen durch den Umsatz ausgeglichen“, so Analyst bei Jeffries Say.
Gleichzeitig ist die Frage nach den Anforderungen selbst nicht ganz einfach. Obwohl E-Commerce und die Flaute die Leistungsfähigkeit von Wellpappenverpackungsunternehmen teilweise gefährden, entfällt der größte Teil des Umsatzes dieser Gruppen häufig auf andere Geschäftsbereiche. Bei Desma stammen etwa 80 % des Umsatzes aus dem Bereich der schnelldrehenden Konsumgüter (FMCG), also hauptsächlich aus Produkten, die in Supermärkten verkauft werden, und etwa 70 % der Kartonverpackungen von Smurfi Kappa gehen an FMCG-Kunden. Dies sollte sich mit der Entwicklung des Endmarktes als widerstandsfähig erweisen, und Desma verzeichnet in Bereichen wie dem Kunststoffersatz ein gutes Wachstum.
Obwohl die Nachfrage schwankt, ist es unwahrscheinlich, dass sie unter einen bestimmten Punkt fällt – insbesondere angesichts der Rückkehr der von der COVID-19-Pandemie schwer getroffenen Industriekunden. Dies wird durch die jüngsten Ergebnisse von MacFarlane (MACF) untermauert, die einen Umsatzanstieg von 14 % in den ersten sechs Monaten des Jahres 2022 verzeichneten, da die Erholung der Kunden aus den Bereichen Luftfahrt, Maschinenbau und Gastgewerbe den Rückgang des Online-Shoppings mehr als ausglich.
Auch Wellpappenverpacker nutzen die Pandemie, um ihre Bilanzen zu verbessern. Tony Smurphy, CEO von Smurfi Kappa, betonte, die Kapitalstruktur seines Unternehmens sei „so gut aufgestellt wie nie zuvor“ in der Geschichte des Unternehmens: Das Verhältnis von Schulden zu Gewinn vor Abschreibungen liege bei weniger als 1,4. Desmar-Chef Myles Roberts schloss sich dieser Meinung im September an und erklärte, das Verhältnis von Schulden zu Gewinn vor Abschreibungen sei auf das 1,6-Fache gesunken – „eines der niedrigsten Verhältnisse seit vielen Jahren“.
All dies führt dazu, dass einige Analysten der Meinung sind, der Markt reagiere überreagiere, insbesondere im Hinblick auf die im FTSE 100 gelisteten Verpackungsunternehmen, die bis zu 20 % unter den Konsensschätzungen für den Gewinn vor Abschreibungen liegen. Ihre Bewertungen sind sicherlich attraktiv: Desma wird mit einem erwarteten KGV von nur 8,7 gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von 11,1 gehandelt, und Schmurf Kappa weist ein erwartetes KGV von 10,4 gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von 12,3 auf. Viel wird davon abhängen, ob das Unternehmen die Investoren davon überzeugen kann, dass es auch 2023 für Überraschungen sorgen kann.
Veröffentlichungszeit: 13. Dezember 2022